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利权的核准数目,并把这些短期市场的选择,当成一个企业最
重要的价值所在。各企业所运用的价值代理均有出入,导致有
些产业的投资不足,而某些产业又过度投资。由于运用此种做
法很难超越市场的表现,所以有些法人将它们七、八成的资金
投到指数型基金上。这种投资的做法又与某公司的信息毫无关
系。
最后,在美国的体系里,尽管可能大额持股,机构投资者
代表却不能出席董事会。如此一来,它们对管理行为并无直接
影响力可言。事实上,机构投资者在企业持股有限,以及两年
上下的持股时间,也让管理阶层并不认为机构投资者具有合法
的权利。
日本和德国的体系相当不一样。整体而言,日本和德国的
金融体系有很明显的资金定义。企业资产的所有者主要是股东
而非代理人;他们持有大量而非少量分散的股份。这些所有者
持有股权时间也很长久,寻求的是股票的长期增值。不同于美
国体 系一味追逐财 务交易,日德 两国体系的目 标是建立关系 。
供应商和客户互相持有对方的股票,目的在于巩固他们之间的 463
第三篇
以竞争力的方式来解决社会问题
关系,而非从共享所有权中获利(见图1 3 … 3)。
所有权的形态和所有者的目标,直接影响监督和评价的方
法。由于所有者长期持有大额股份,他们兼具搜集该企业广泛
且持续之信息的能力和诱因。不同于美国体系,主要的日本和
德国企业,拥有者不受快速买卖股票以求获利的决策影响,而
是评估该企业的远景。因此,他们尊重经理人,深入了解企业
内部信息;特别是在德国,企业所有者对经营管理有一定的影
响力。
有趣的是,主要的日本和德国企业的所有者,会长期持有
公司的股份,而非长期所有者则倾向股票快速换手,股票进出
的速 度比美国还快 ,几乎不靠信 息决定投资决 策。研究显示 ,
大约 7 0 %的日 本股票是 长期持有 的,其余 3 0 %的交 易频繁度 ,
则与美国差不多。不过,在日本和德国,股价与来自短线投机
客 和经纪 人的 压力, 对于 管理行 为并 没有 直接或 间接 的影响
力。
竞
争
论
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